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安踏体育:又一个出色的季度无限娱乐

  安踏品牌和非安踏品牌在18财年1季度的零售销售增长非常强劲。安踏品牌和非安踏品牌在18财年1季度零售销售分别同比增长了20-25%和80-85%,与17财年4季度的20-25%和85-90%相当接近,保持在过去4年中最快的季度增长速度。安踏的主品牌、儿童和电商的销售增长分别是中双位数、40%以上和40%以上,都超过了我们18财年的5%、25%和55%预期增长,而非安踏品牌的增速都达到了80-85%,远远超过我们18财年的40%预期增长,FILA和Descente 都交岀了非常亮丽的表现,达到了70%和约600%的增长。目前为止,1季度的成绩绝对是超出了我们的预期。安踏品牌的一大动力是其强劲的快速快应订单(占18财年1季度总销售的10%以上,而17财年4季度为10%左右,3季度为5%左右),公司目标是在20财年前达到20%左右的补单比例,相信能有效地最大化明星产品的销售潜力来拉动整体的销售。

  18财年1季度的毛利率应该能保持稳定,这是受惠于: 1)更少的零售折扣、2)产品结构改善和3)品牌结构改善,而且我们也见到经营杠杆的提升。管理层指岀,在17财年下半年因为原材料成本上涨导致毛利率受压的情况在18财年1季度有所缓解。我们亦认为,18财年1季度的毛利率是有机会跟去年同比持平的,主要是受惠于: 1)零售折扣的减少(18财年1季度为75折左右,比17财年1季度有2-3个百分点的改善),2)产品结构良好,管理层也提到了毛利率较高的服装业务(17在财年为52%,鞋类为47%)同比增长比鞋类更快,3)品牌结构更好,因为毛利率更高的FILA 的增长(70%以上)比安踏品牌更快(只有20至25%)。一方面,管理层表示,他们的经营成本已经得到很好的控制,另一方面,18财年1季度的的经营杠杆很高(因为18财年1季度开店的数量相当有限,与17财年4季度的水平接近,因此,大部分增长应该来自于单店销售,换言之是效率的提高),因此我们预计18财年1季度的经营利润率将呈现上升趋势。

  虽然18财年2季度增速可能会放缓,但仍然言之尚早。如果18财年1季度惊人的增长率可以维持到2季度,那我们应该需要上调我们全年的销售和利润预测,但如果出现放缓,我们也不会感到惊讶,因为1)基数已经开始变得较高,2)缺乏有利的天气(没有像寒冬和早冬等有力的催化剂)。但由于零售渠道的库存水平低(安踏的库销比是低于4个月(相比起4-5个月的标准水平),而FILA 则仅为5个月(相比起6-7个月的标准水平),我们认为未来的增长空间仍然巨大,而现在只是18年的4月份,所以公司还是有充裕的时间和空间去经营好2季度的业绩的。管理层对18财年整体趋势充满信心和感到乐观。

  维持买入但提高目标价。我们维持买入评级,但提高目标价至47.88港元。新目标价是基于27.5倍18财年的预测市盈率(之前为26倍),因为我们认为运动服装行业正在黄金时期,消费者需求非常好,竞争力度有限,渠道库存历史低位,在2018年表现会非常突出。特步、耐克和宝胜,这些公司在18年1季度所公布的中国销售增长都很理想。公司目前的市盈率为23倍,仍低于国际同业平均水平的28倍。

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